Колонка Дмитрия Рябых Альт-Инвест. Взгляд изнутри

9Окт/15Off

Гонконг 2015

Собираюсь уезжать из Гонконга, с ежегодной конференции CFA Institute. Результаты оказались очень приятными. Во-первых, меня выбрали председателем Технологического Совета Обществ, это такая структура, которая отвечает за стратегию внедрения информационных решений для 150 региональных сообществ CFA по всему миру. Это первый случай, когда Россия настолько серьезно представлена в CFA на глобальном уровне. Роль у Совета в масштабах Института не очень большая, но он тем не менее является одним из центральных органов.

Второе достижение связано с российским отделением CFA в целом. Мы получили приз как самое инновационное сообщество года. То есть с учетом наличия и других номинаций вошли в небольшой список из 6-7 наиболее выдающихся сообществ. Фото российской делегации:

Связано с категорией: Разное Комментарии
4Сен/15Off

Oxford Executive MBA

Ну вот, закончились мои два года в Оксфорде. Точнее, почти закончились, еще надо сдать последние курсовые и дождаться подведения итогов, но занятий в самом университете уже не будет. Сегодня в качестве последнего шага получил карточку для доступа в сеть выпускников.

Всего программа Executive MBA состояла из 19 курсов. Примерно половина обязательные, половина по выбору. Список получился такой:

  1. Статистика и анализ данных
  2. Операционный менеджмент (в Индии)
  3. Лидерство
  4. Стратегия
  5. Глобальные вызовы и возможности
  6. Микроэкономика
  7. Маркетинг
  8. Финансовая отчетность
  9. Финансы 1 (акции, облигации, корпоративные финансы)
  10. Финансы 2 (управление риском, IPO, деривативы)
  11. Предпринимательский проект (презентация и бизнес-план собственного бизнеса)
  12. Стратегия на глобальных рынках
  13. Инновационная стратегия
  14. Рынки развивающихся стран (в Китае)
  15. Оценка корпораций
  16. Финансовый менеджмент
  17. Венчурные финансы (в США)
  18. История бизнеса
  19. Частные инвестиции

Завершалась программа курсом Private Equity, который буквально только что закончился. Вот еще пару часов назад за столиками во дворе и в комнатах по его периметру сидели группы и вели переговоры об условиях финансирования выкупа торговой сети. Мы были молодцы и в роли банкиров договорились о двух сделках… но потом пришли люди из реальных банков, которые присутствовали там в качестве наставников, и наши прекрасные договоренности не прошли кредитный комитет. Это конечно очень печально, потому что преподаватель у нас француз и за лучшую сделку банкирам полагалась бутылка коньяка, а менеджерам фонда – шампанское. Вот так и учились два года :)

В целом учеба означала примерно следующее:

  • 85 дней очных занятий, обычно в режиме с 9 утра до 8 вечера.
  • Сотни часов самостоятельной работы.
  • Около 250 страниц написанных курсовых работ. Практически целая книга. Вообще опыт написания больших текстов на английском, как и опыт постоянного, иногда по 12 часов в день общения на английском, был важной частью приобретенных навыков.
  • Где-то 80-90 изученных и обсужденных кейсов. Интересно, что практически все лучшие кейсы пишут в Гарварде, там все настолько поставлено на поток, что они в общем-то весь мир ими снабжают.
  • Примерно 2-3 тысячи страниц прочитанных статей и книг. Нельзя сказать, что все это было очень полезно, но постепенно количество переходит в качество.

И вот подводя итоги можно сказать, что это было очень серьезно и такая учеба сильно меняет понимание как отдельных профессиональных вопросов, так и в целом способность ориентироваться в разных ситуациях. Плюс это просто потрясающе интересно. Дополнительный бонус – два года общения в группе менеджеров из 30 стран со всего мира, это чуть ли не половина опыта, которую дает курс.

Ну и в общем-то всё, пока расходимся и пора возвращаться к работе.

Связано с категорией: Разное Комментарии
16Июл/15Off

Один миф о венчурных фондах

Если вы пройдетесь по сайтам венчурных фондов, то на каждом из них вы найдете раздел «Предложить проект», а также рекомендации по тому, как подготовить бизнес-план и тому подобные советы тем, кто хочет обратиться за инвестициями. Хотя это не наша специализация, но среди наших клиентов попадаются и венчурные проекты. И пару раз мы пытались помочь им, обратившись в 20-30 наиболее живых фондов. Собственно, уже тогда по результату я подумал, что мы что-то делаем неправильно.

И вот на этой неделе в ходе встреч в Сан-Франциско всё окончательно встало на свои места. Вот три более-менее дословные цитаты. Чтобы было понятно насколько они отражают реальность, я напишу пару слов о людях, которые высказали эти мысли.

«Фонд Mayfield это старейший непрерывно действующий венчурный фонд в Силиконовой долине. Так вот за всё время его существования он не профинансировал ни одного проекта, который не был бы кем-то порекомендован. У нас на сайте был такой традиционный для всех фондов раздел – «Предложить проект». Я люблю шутить, что форма отправки бизнес-плана в этом разделе напрямую подключена к высокопроизводительному принтеру, который подключен к высокопроизводительному шредеру».

Allen Morgan, https://angel.co/allen-morgan
Венчурный инвестор, известный юрист, бизнес-ангел. В фонде Mayfield вывел на IPO более 60 компаний, собственный портфель венчурных инвестиций насчитывает еще более 30 компаний

«К нам приходит до 2000 писем с предложениями в неделю. Может быть 1-2% из них мы читаем, но по большей части они сразу выбрасываются. В начале работы у нас была партнерская программа, направленная на привлечение проектов и мы платили премии партнерам. Потом ее закрыли, потому что за два года по этому каналу не было профинансировано ни одного проекта»

Joe Kraus, https://en.wikipedia.org/wiki/Joe_Kraus
В 90-е – основатель проекта Excite. Сейчас – партнер в Google Ventures. Google Ventures ежегодно вкладывает в венчурные проекты $300M в США и $150M в Европе.

«Мы никогда не финансируем проекты, присланные на наш сайт. Я рассматриваю это как своеобразный IQ тест для предпринимателей. Если ты хочешь добиться успеха, то ты должен уметь устанавливать контакты и продвигать свою идею, и перспективный предприниматель всегда сможет найти кого-то, кто представит его инвестору»

Brook Byers, https://en.wikipedia.org/wiki/Brook_Byers
Основатель компании Kleiner Perkins Caufield & Byers. Один из старейших инвесторов в Силиконовой долине, более 40 лет опыта, 110 венчурных компаний.

Немного менее подробно эту же мысль подтвердил и Питер Тиль, https://en.wikipedia.org/wiki/Peter_Thiel, человек из "мафии PayPal" создавшей сумасшедшее количество сверхуспешных проектов, а сейчас - инвестор с $2 млрд. личного капитала.

Так что важный урок из всего этого – не надо тратить время на отправку проектов в венчурные фонды. Надо развивать круг знакомств и искать прямые выходы на инвесторов.

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
10Июн/15Off

О важности нормальной структуры банка

Кстати, в конце 2013 года я опубликовал список из 30 "странных" банков по принципу соотношения депозитов и кредитов физических лиц. К сегодняшнему дню 9 из этих 30 банков полностью ликвидированы, то есть разорились с потерей всех средств (физ. лица получили компенсацию от АСВ, а юр. лица скорее всего потеряли всё), а еще два ликвидируются через процедуры финансового оздоровления. В общем, если юридическое лицо хранит деньги в таком банке, то с вероятностью 30% оно потеряет свои деньги в ближайший год-полтора.

Всего же в России с января 2014 года закрыли 124 банка из 926, то есть 13% всех банков. Но из списка низкорисковых согласно предыдущей записи (то есть с нормальным балансом и инвесторами) закрылось только 2-3 банка (а таких банков не менее 50-60). То есть риски выглядят так:

1. Если выбирать банк наугад, вероятность потерять деньги 13% (на горизонте 1,5 года)

2. Если выбранный банк в списке риска, вероятность потерять деньги 30%

3. Если выбранный банк в списке прозрачных и понятных бизнесов, вероятность потерять деньги 4-5%

Всё, конечно, очень условно. Но общую картину передает

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
10Июн/15Off

Банки, с которыми не стоит работать

Пишу отчасти чтобы сделать обзор для себя, но думаю, что будет полезно многим, поэтому опубликую. Итак, как опознать банк, в котором ни в коем случае не надо оставлять деньги, особенно юридических лиц.

В качестве примера «нехорошего банка» возьмем Московский индустриальный банк. Данные будем брать отсюда: http://www.banki.ru/banks/bank/minbank/

Почему не стоит связываться:

1. Сильный дисбаланс между работой с физическими и юридическими лицами. Банк берет деньги у людей (128 млрд) и кредитует на эти деньги предприятия (146 млрд). Разница между этими суммами покрывается остатками денег на счетах предприятий (24 млрд). То есть единственная функция банка – собирать деньги у людей и выдавать их предприятиям в виде кредитов.

Почему это плохо? Потому что есть высокий риск, что так финансируется бизнес владельца банка, через скрытно аффилированные структуры. При сжатии экономики все может рухнуть. У многих банков есть такой дисбаланс, тут надо смотреть насколько он масштабен и есть ли вообще заметное кредитование физических лиц. Если нет, а особенно если объемы депозитов быстро росли последний год, то риски максимальные.

2. Сильный дисбаланс между длительностью активов и пассивов. Кредиты банк выдает на длительный срок, 61 млрд выдано на срок более 3 лет, это в 3 раза больше, чем капитал банка. Депозиты же собираются в основном либо квартальные (47 млрд), либо от года до трех (тоже 47 млрд). И куча краткосрочных вкладов и текущих счетов (суммарно 45 млрд).

В любом ухудшении экономики короткие обязательства будут менять доходность быстро, а длинные активы будут оставаться прежними. Не говоря уже о проблемах с ликвидностью в случае оттока вкладов.

3. Отсутствие кредитных рейтингов от тройки международных агентств. S&P и Fitch рейтингуют в России по 50 банков каждое, а Moody’s выдает рейтинг для 75 банков. Если у банка, входящего в топ 50, нет рейтинга ни от одного агентства, это слишком подозрительно. Я с уважением отношусь к агентствам типа ЭкспертРА, но надо понимать, что это все же мелкое агентство и дело тут не в профессионализме аналитиков, а в том, что банк не старается убедить в своей надежности какие-то профессиональные структуры.

4. Отсутствие профессиональных международных структур среди инвесторов. В форме акционеров или в форме кредиторов. Само по себе ничего не значит, но было бы очень удобно иметь рядом тяжеловесную компанию типа ЕБРР или крупного международного банка, которая присматривала бы за деятельностью руководства банка.

5. Длительные убытки. Если это длится 2-3 месяца, то никаких проблем тут нет, возможно просто мелкие колебания рынка или коррекция. Но убытки в течение длительного периода должны беспокоить. В случае с МИБ, кстати, пока это не очень серьезный фактор, убытки длятся всего 4 месяца и суммарно достигли 1,5% от активов. Учитывая колебания на рынке, это мелочь. А вот например в банк Хоум Кредит я бы пока не советовал ходить, там за последние полгода убытков набралось на 6% от стоимости активов, лучше подождать чем это закончится (хотя в остальном банк выглядит хорошо).

Каждый из этих факторов в отдельности ничего не говорит. Но если, скажем, у банка есть 3-4 фактора из пяти, то это какая-то очень неустойчивая структура, опирающаяся не совсем на рыночные принципы.

Вот несколько примеров (+ означает риск, прочерк – отсутствие риска, +/- незначительное количество риска, требующее некоторого внимания):

Физ./Юр Дл./Кор. Кр. Рейт. Инвест Прибыль
Росбанк - - - - +/-
Райффайзенбанк - - - - -
Промсвязьбанк +/- + - - -
Тинькофф - - - - -
Ренессанс - - - + +
Зенит - - - +/- +/-
Российский капитал + +/- - - -

Ни у одного из этих банков нет более чем двух факторов из пяти. Это значит, что они хотя и подвержены всяческим рыночным рискам, но являются понятными коммерческими структурами.

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
25Май/15Off

Умер Джон Нэш

Первое, что узнает изучающий теорию игр, это понятие Равновесия Нэша. Ну точнее сначала все узнают про "дилемму заключенного", а потом, как ответ на поставленную проблему - Равновесие Нэша. Нобелевский лауреат и создатель самой увлекательной части экономической науки. Настоящих монополий и настоящего свободного рынка, изучаемого в остальной части экономики, в жизни почти не встречается, а от их описания клонит в сон. А вот теория игр рассказывает увлекательные истории о настоящей жизни. И Джон Нэш был одним из создателей этой теории.

Связано с категорией: Разное Комментарии
7Май/15Off

Сколько стоит вишневый сад?

На Слоне опубликована стенограмма совершенно прекрасной лекции Елены Чирковой:

http://slon.ru/specials/economy-faculty/lections/50/

Сколько стоит вишневый сад в одноименной пьесе Антона Чехова? Какие рациональные экономические были у Раневской, и сделала ли она верный выбор? (А для этого придется посчитать или восстановить, сколько стоила вишня на базаре, каковы были кредитные ставки и т.д.) Получила ли Раневская рыночную цену за свое имение и как нам помогут с ответом на этот вопрос «Анна Каренина» Толстого и «Лес» Островского. О рациональной экономике на предмете русской литературы...

Связано с категорией: Сайты и книги Комментарии
6Май/15Off

Принципы проектного финансирования – скоро

Издательство "Альпина" опубликовало анонс скорого выхода книги Йескомба:

http://www.alpinabook.ru/catalogue/2412248/

Книга переведена с моим участием в качестве редактора. Английский вариант является самым популярным англоязычным изданием по теме проектного финансирования.

Связано с категорией: Сайты и книги Комментарии
5Май/15Off

Четыре истории

Сегодня утром мне пришло письмо от команды разработчиков компании ИНЭК. Они писали о том, что их отношения с компанией с складываются плохо и они переходят в собственный бизнес. В их рассылку я попал, очевидно, через список контактов фирмы ИНЭК. И это настолько интересная история, что я решил о ней написать. Потому что эта история – четвертая в ряду совершенно одинаковых случаев в пределах одной маленькой рыночной ниши. И из нее стоит постараться извлечь урок.

Я не буду пытаться исследовать кто прав, а кто виноват. Просто расскажу что произошло.

Итак, в 90-е годы российский рынок программных продуктов для оценки инвестиционных проектов и финансового анализа был поделен между тремя компаниями. ИКФ «АЛЬТ» выпускала программы Альт-Инвест и Альт-Финансы. Про-Инвест Консалтинг была разработчиком систем Project Expert и Audit-Expert. ИНЭК занималась такими продуктами, как ИНЭК Аналитик и ИНЭК Инвестор. У каждой компании были и смежные продукты, и в каждой компании было несколько команд разработчиков…

1. Первая история случилась в ИКФ «АЛЬТ». В 1996 году два ключевых разработчика, отвечавшие за Альт-Финансы и Альт-Инвест, ушли из компании и тут же создали собственную фирму «Воронов и Максимов». Первыми их продуктами стали «Мастер Проектов» и «Мастер Финансов». Как нетрудно догадаться, фактически это были новые версии старых продуктов, за которые они отвечали в ИКФ «АЛЬТ». Позднее работа фирмы «Воронов и Максимов» постепенно заглохла. Сейчас она формально существует, но какой-то деятельности за ней не замечено.

(Необходимое пояснение. Это был ранний период существования развития компании ИКФ «АЛЬТ», я тогда не имел к ней никакого отношения)

2. Год спустя, весной 1997 года небольшая команда разработчиков под руководством Сергея Картышова, которая отвечала в Про-Инвест Консалтинг за программу Marketing Expert, неожиданно объявила об уходе из компании. Перед объявлением они аккуратно удалили с офисных компьютеров все исходные тексты программы. В течение следующих нескольких лет компания делала вид, что продукт развивается как прежде. В действительности же, программа разрабатывалась в новой компании разработчиков, а Про-Инвест Консалтинг просто перепродавал копии своим клиентам. Новая компания называлась «Курс». Сейчас она формально существует, но какой-то деятельности за ней не замечено.

3. Еще через несколько лет новый генеральный директор всё той же компании Про-Инвест Консалтинг, Александр Кочнев, неожиданно объявил владельцу компании, что он уходит. Уходит не один, а с командой разработчиков и с незаконченным проектом системы бюджетирования. Она должна была называться Budget Expert, но в итоге вышла под именем БиПлан. Компания, которая ее теперь выпускала, называлась АйТим. Сейчас она формально существует, но какой-то деятельности за ней не замечено.

4. И вот сегодня утром пришло письмо от команды разработчиков ИНЭК. Из него становится ясно, что уже много лет они регистрировали свои разработки не на компанию ИНЭК, а на собственную фирму «Рискфин». И вот наконец разослали по базе контактов ИНЭК письмо с уведомлением о том, что уходят в свою компанию и приглашают пользователей переключаться на их новый программный продукт, который естественно является продолжением их работы в ИНЭК. Пока компания выглядит активной и свежей, но кажется я знаю чего ожидать.

Четыре истории в очень узком рыночном сегменте. Похоже, что это довольно популярная проблема.

Связано с категорией: Разное Комментарии
27Мар/15Off

Выписываем себе больничный

В связи с авиакатастрофой в прессе упоминалось, что полиция нашла дома у пилота больничный. Я решил посмотреть как, собственно, в Европе выглядит больничный. Немецкие варианты в поиске с ходу не попались, зато узнал много интересного о британских больничных.

В Британии работодатель может потребовать от работника больничный, подписанный врачом (fit note, sick note) только в том случае, если болезнь длится больше недели. Если же вы болеете неделю, но на работе очень хотят по этому поводу какой-то документ, то на этот случай британская налоговая служба предлагает специальную стандартную форму. В которой, грубо говоря, вы пишете, что болели и на работу прийти не могли. Насколько я знаю, практически во всех коммерческих компаниях в России, по крайней мере в офисах, действует примерно та же система, только неофициально. Оказывается, в других странах она вполне официально закреплена законом.

Связано с категорией: Разное Комментарии