Колонка Дмитрия Рябых Альт-Инвест. Взгляд изнутри

21Мар/16Off

Самая простая методика

В процессе оценки инвестиционных проектов есть один вопрос, который не является таким уж принципиальным (потому что есть много "страхующих" подходов к анализу), но создает большую головную боль любителям методического совершенства. Это выбор ставки дисконтирования.

И вот с ноября прошлого года есть такая, например, методика:

https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_192148/

Где сказано буквально так:

16. Ставка дисконтирования, используемая в расчете чистой приведенной стоимости проекта, принимается равной либо превышающей величину доходности к погашению по облигациям федерального займа со сроком, максимально близким к срокам реализации проекта, плюс два с половиной процентных пункта.

То есть идем сюда: http://cbr.ru/gcurve/Curve.asp, выбираем длительность нашего проекта, прибавляем 2,5% и вот ставка в проекте для государства. Выглядит наглостью, никак не связано ни с какими теориями, но зато прекращает, наконец, мучения с выбором ставки. И при этом подход совершенно адекватен среднему уровню анализа и квалификации тех, кто этим анализом занимается. Очень одобряю такое решение и всем рекомендую.

Связано с категорией: Методы и подходы Комментарии
6Дек/15Off

О секретах профессиональной записи звука

Мы все больше записываем дистанционные курсы и проводим вебинары, и я решил изучить подробнее вопросы качества звука. Сейчас все пишется на довольно простой микрофон Samson Meteor, который дает качество не очень плохое, но всё же далекое от идеала. Слишком много фонового шума, немного слышно эхо, есть другие дефекты.

Те, кто пишет о звукозаписи в интернете, советуют не только сменить микрофон, но и обзавестись кучей вспомогательного оборудования. Было совершенно непонятно, насколько все это вообще нужно, поэтому я решил сначала провести эксперимент, чтобы понять как вся эта навеска влияет на звук. Получилось прекрасно. Шумы и эхо почти исчезли, звук стал более «студийным». Теперь надо дождаться, когда все это привезут в профессиональном варианте и с микрофоном Shure, и можно делать записи с идеальным звуком.

На фотографии:

  1. Плюшевая обезьянка под микрофоном является аналогом «паука», т.е. антивибрационного подвеса
  2. Плед за микрофоном – акустический экран для уменьшения эха
  3. Собачий обруч с натянутым чулком – ветрозащита, она предохраняет микрофон от выдыхаемого при речи воздуха

Связано с категорией: Методы и подходы Комментарии
26Май/12Off

Efficient Frontier

В экономике и в управлении инвестиционным портфелем часто используются теории, которые трудно "пощупать" на практике. Сегодня что-то глаз зацепился за понятие efficient frontier, но котором держатся все теории управления портфелем. Настроение было соответствующее и вот появилась модель:

EfficientFrontier.xlsm

Модель генерирует распределение возможного состава портфеля для десяти ценных бумаг с выбранными параметрами доходности и риска. Картинка строится по 5000 комбинаций, с разрешением на короткие продажи. По результатам хорошо видно общее распределение портфеля и эта самая пресловутая эффективная граница. Примерно вот так:

Связано с категорией: Методы и подходы Нет комментариев
10Сен/11Off

Методика Минсельхоза

"В конце доения необходимо сделать повторный массаж вымени и оттяжку доильных стаканов."
Минсельхоз России «Методические рекомендации по экономическому моделированию эффективности сельскохозяйственного производства в условиях рынка»

"В древности на Руси дятлы служили в княжеских банях ходячими вешалками для белья, толченые и квашеные дятлы украшали любое застолье, а редкостный по красоте двухглавый дятел послужил прототипом нашего нынешнего герба."
Е. Шестаков "Дятел"

Последнее время что-то много стало проектов в сельском хозяйстве, причем сразу практически всех видов, и растениеводство, и молоко, и свиньи, и птица. Поэтому я решил разобраться с методической базой. И сразу наткнулся на бесподобный документ - «Методические рекомендации по экономическому моделированию эффективности сельскохозяйственного производства в условиях рынка». Он опубликован на сайте Минсельхоза. Начинается в стиле плохого учебника 20-тилетней давности немного разбавленного общими словами, иногда довольно смешными. Вот, например, иллюстрация из методики:

Это "Бочка эффективности", авторы придумали ее чтобы объяснить, что хреново управляемое хозяйство без нормального учета, технологий и управления вряд ли будет эффективным. И такой вот детский сад занимает треть методических рекомендаций. А вот остальные 2/3 - это настоящая комедия, потому что их заполнили, видимо, всем, что попалось под руку. Там и рекомендации по управлению комбайном, и советы дояркам, в общей сложности страниц 60 текста, в котором ни слова ни об экономике, ни об управлении сельскохозяйственным предприятием.

Никакого моделирования эффективности в рекомендациях при этом нет. Вообще. Ну то есть ни заказчик, ни разработчик рекомендаций не имели ни малейшего представления о теме, поэтому сделали некий бессмысленный документ и на этом посчитали тему закрытой. Естественно, что Россельхозбанк (которому чаще всего и приходится представлять сельскохозяйственные проекты) в гробу видал эти методики, но будет на них ссылаться. Ну и мы будем, что ж тут поделаешь.

Но не все ужасно. Есть в этой методике и одна полезная штука. Там в приложениях есть технологические карты на выращивание пшеницы. Без них, на самом деле, экономический анализ начинать бывает сложно, потому что учет в сельском хозяйстве слабый и приходится вникать в детали. Жалко вот, что карты только по зерну.

Связано с категорией: Методы и подходы 1 комментарий
23Июн/11Off

Манипуляции: Продленная стоимость

Закончили недавно работу над одним проектом, в котором речь шла о не слишком рентабельном бизнесе. Тем не менее, для формального соответствия проекта требованиям инвестора нужно было показать, что с эффективностью все в порядке. Это вообще распространенная ситуация, когда бизнес сам по себе не выгоден, но стратегически важен. А корпоративные регламенты жестко требуют отличных показателей. И тогда в дело вступает креативная финансовая математика.

Вот захотелось рассказать о некоторых примерах. Начнем с самого простого - использование продленной стоимости.

Когда акционер запускает новый проект, то в принципе его доходы часто могут длиться хоть бесконечно, надо только оборудование обновлять. И поэтому в целом ряде случаев применяется анализ бесконечных денежных потоков. Коротко это можно описать так:

NPV проекта = NPV первых лет + NPV (NOPLAT / D реальная)

То есть первые годы проекта планируются полностью, а дальше вместо всех последующих лет применяется модель Гордона той или иной степени подробности. Не буду погружаться в детали, их много где можно найти.

Как правило, если удается обосновать, что акционер действительно будет получать доходы бесконечно (это не сложно, так как теоретически это так, ну и в оценке бизнеса эта идея давно прижилась), то продленная стоимость будет правильно отражать ценность проекта. А дальше следует небольшая хитрость. Общепринятое заблуждение - если проект имеет стабильные денежные потоки, то можно посчитать его на 30 лет, а можно на 5 лет с учетом продленной стоимости, и результат будет одинаковым.

Для NPV это относительно верно. Погрешность будет, но не слишком большая, в пределах нескольких процентов. А вот с IRR происходят большие перемены. Дело в том, что при использовании продленной стоимости все доходы "сжимаются" во времени. И IRR значительно увеличивается.

Для примера я сделал небольшой файл: CV-IRR (MS Excel). Здесь можно увидеть что происходит. Переход от расчета на 30 лет к расчету "5 лет + продленная стоимость" влияет на NPV очень незначительно, погрешность всего 4%. Зато IRR поднимается с 24% до 31%, то есть вырастает на треть.

Связано с категорией: Методы и подходы 4 Комментарии
23Мар/11Off

О выборе валюты для оценки проектов

Раньше как-то не приходило в голову на какой стандарт можно ссылаться при определении в какой валюте надо считать проект. Решение оказалось очень простым. В МСФО есть стандарт IAS 21 "Влияние изменения валютных курсов", который определяет правила выбора функциональной валюты (то есть той валюты, в которой рассчитывается вся экономика компании, эта валюта может отличаться от валюты отчетности). А собственно именно в функциональной валюте должны делаться все прогнозы (в программе Альт-Инвест она называется основной, плюс есть еще одна - иностранная).

Функциональной валютой выбирается валюта, отвечающая следующим требованиям:

  1. Валюта, которая определяет цену продажи товаров/услуг компании.
  2. Валюта страны, чьи законы и конкурентные силы главным образом определяют цену продажи товаров/услуг компании.
  3. Валюта, в которой привлекается финансирование.
  4. Валюта, в которой обычно хранятся доходы от операционной деятельности.

При этом, если пункты 1 и 2 конфликтуют с пунктами 3 или 4, то приоритет отдается пунктам 1 и 2.

Связано с категорией: Методы и подходы Нет комментариев
4Мар/11Off

Путь к получению кредита

Вчера на конференции BFM выступал вице-президент Ассоциации региональных банков России Владимир Гамза, который дал очень разумные рекомендации по тому, как выходить на получение банковского финансирования проектов и развития компании. Попробую пересказать его позицию.

Основная идея:

Компании, обращающиеся за кредитом, сталкиваются с недоверием банка. Причем это недоверие возникает не на пустом месте, банки действительно часто сталкиваются с мошенничеством клиентов. К тому же, работе с банками надо учиться, надо привыкать к такому взаимодействию, которое будет комфортным для банка. Поэтому, помимо хорошего проекта, нужно предварительно наработать багаж взаимоотношений с банком. Речь, разумеется, не о проектах с нуля, а о финансировании проектов, развивающих текущую деятельность.

Алгоритм:

1. Выберите для себя опорный банк. Это должен быть банк, условия работы с которым вас устраивают и который имеет опыт работы с вашей отраслью. Вполне возможно, что крупнейшие или западные банки не будут для вас лучшим решением, т.к. окажутся не склонными к индивидуальному подходу или будут иметь недостаточный опыт в вашей отрасли.

2. Начните обслуживаться в этом банке и постарайтесь добиться лояльности по отношению к себе. Для этого:

  • пользуйтесь максимально широким спектром услуг банка;
  • возьмите пару небольших кредитов и успешно верните их;
  • устанавливайте личный контакт с руководством банка или подразделения.

3. Постарайтесь оптимизировать управление текущими средствами в этом банке. В частности, это может касаться следующих инструментов:

  • размещение остатков на депозитах;
  • получение лимитов на овердрафт;
  • продажа дебиторской задолженности через факторинг.

4. Теперь вы готовы к привлечению более крупного финансирования. Искать его можно уже не только в опорном банке, но и в других банках – ваша компания имеет достаточный опыт и репутацию.

Связано с категорией: Методы и подходы Нет комментариев
6Фев/11Off

Конкурс – личные итоги

Итоги конкурса бизнес-планов еще не подведены, но лично я сегодня угробил всё воскресенье и свою работу как член жюри сделал. Все 42 проекта проверены, оценены и к ним даже написаны небольшие рецензии. По результатам сложился такой вот небольшой личный хит-парад "что загубит ваш бизнес-план":

1 место: Распечатка из программы Project Expert. Можно и из программы Альт-Инвест, но это не так надежно, т.к. она генерирует меньше таблиц. В любом случае, достаточно слить в бизнес-план необработанные отчетные формы из программ и вы получите унылый бессмысленный документ.

А как правильно: Таблицы и графики должны быть выбраны осмысленно, очищены от мусора и отформатированы под вид всего остального документа. В самом проекте надо дать 2-5 страниц ключевых отчетов, остальное вынести в приложение (но и там должно быть не сырье, а обработанный материал).

2 место: Маркетинговый анализ, начинающийся с мировых тенденций и плавно затухающий на уровне федерального округа. Сразу видно, что в бизнес-план попало то, что вам удалось накопировать из интернета.

А как правильно: Нужен анализ, сконцентрированный на том рынке, на котором вы работаете. Кто конкуренты, что, почем и как продают, чем их можно вдавить.

3 место: Много текста. Его никто не будет читать и вместе с избыточной информацией пропустят и полезную.

А как правильно: Даже если бизнес-план пишется в формате документа, надо использовать подходы, характерные для презентаций. Нужен баланс между текстом, графиками и таблицами, а также подача информации небольшими логически завершенными блоками.

Ошибки бывают и другие, но вот конкретно сегодня эти три составляющие были абсолютными лидерами в недостатках бизнес-планов.

29Дек/10Off

Методика коллектива РАН

Авторы методики Минэкономики, написанной в 1999 году, сделали некоторое время назад новую версию документа. Официального статуса он не имеет, это просто научная работа. На мой взгляд, он еще больше перегружен избыточной математикой и непригоден для работы, но безусловно он заслуживает некоторого внимания исследователей. Поэтому документ добавлен в материалы страницы Методики и модели.

Связано с категорией: Методы и подходы Нет комментариев