Колонка Дмитрия Рябых Альт-Инвест. Взгляд изнутри

18Мар/15Off

Данные о компаниях

Как-то незаметно налоговая инспекция расширила сервис проверки контрагентов. Теперь при запросе по названию компании или по ИНН вам выдают все данные, которые обычно входят в выписку из ЕГРЮЛ: место регистрации, ген. директор, учредители и прочие данные. С точки зрения проверки контрагентов это очень удобно, то есть стандартная процедура теперь:

  • убедиться, что компания есть в ЕГРЮЛ в том виде, в котором вы ожидали ее увидеть (www.nalog.ru);
  • убедиться, что компания не имеет неприятного шлейфа судебных разбирательств (www.arbitr.ru).

Должны быть еще какие-то стандартные сервисы проверки налоговой задолженности и претензий от судебных приставов, но я не знаю где они. И теперь следует ожидать вполне естественного шага: государственные организации должны прекратить требовать выписку из ЕГРЮЛ при подаче документов на тендеры, а потом и до остальных документов добраться. Понятно, что на это требуется время, но вроде как почти все для отмены готово. В общем, это очень приятная новость.

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
18Дек/14Off

Тинькофф для CFA Research Challenge

CFA Research Challenge - это такой ежегодный конкурс CFA Institute, в рамках которого команды университетов делают полноценный анализ какой-нибудь компании и готовят исследование, которое затем презентуют на уровне страны, потом региона и наконец на глобальном финальном мероприятии. Когда полтора месяца назад решалось какую компанию выбрать для конкурса, я предложил банк Тинькофф. Идею поддержали и сейчас 8 студенческих команд уже месяц работают над исследованием.

Очень приятно, что банк оказался настолько открытым и так внимательно отнесся к этому проекту. Вот запись встречи, которая происходила с командами аналитиков 16 декабря:
http://new.livestream.com/accounts/4513748/events/3664890
(иногда возникают проблемы со звуком, т.к. это запись с веб трансляции, но в основном все нормально)

Встреча вдвойне интересна потому, что это был первый день после установления учетной ставки на уровне 17%, день паники и безумных скачков на рынке.

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
6Дек/14Off

Экономический прогноз на 2015 год

Изначально эта заметка была написана для блогов fd.ru, но они ее там немного вольно подредактировали, поэтому повторю прогноз тут.

Итак, осенью 2014 года кризис, который нарастал в течение последних трех лет, получил хорошо различимое внешнее проявление: обвалился рубль. В начале года даже самые пессимистично настроенные эксперты, к которым относился и я, давали прогнозы в районе 37-38 рублей за доллар. На момент написания этой статьи курс составляет 53, и в общем-то можно сказать, что и оптимисты и пессимисты оказались почти одинаково далеки от истины.

Говорят, что в дело вмешались санкции. Хотя эти санкции и повлияли на экономику, не думаю, что их стоит ставить в первые ряды причин. Да, с российского рынка ушли еще какие-то зарубежные инвесторы. Но если мы посмотрим на индекс РТС, который как раз неплохо отражает интерес инвесторов, то мы увидим, что с февраля этого года он упал с 1300 до 940, и это просто нормальное продолжение той тенденции, которая тянется уже с весны 2011 года. Три года российский фондовый рынок стабильно имеет отрицательную доходность в районе -20%. Инвесторы уходят и страна теряет деньги. Меняется и поведение инвесторов внутри страны. Частные компании не решаются на долгосрочные инвестиции, а в банковской среде кредитный портфель долгосрочного финансирования на 90% находится в руках госбанков (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Россельхозбанк и ВЭБ). Государство вытеснило всех с инвестиционного рынка и не заметно каких-то тенденций к исправлению этой ситуации. Скорее наоборот.

Есть еще несколько процессов, которые говорят о том, что истоки кризиса осени 2014 надо искать двумя годами раньше. Во-первых, падение ВВП. В этом году будет зафиксировано уже официальное снижение на 1-2%, но и в прошлом году наблюдался спад в потреблении электроэнергии и объеме грузоперевозок, а значит рецессия в промышленности уже началась. И это тоже продолжение тенденции, начавшейся в 2011 году. Параллельно, с той же равномерностью, нарастал и кризис ликвидности. Ставка MosPrime, отражающая стоимость денег для банков и, следовательно, стоимость кредитов, в 2011 году была равна 4%. Сейчас она достигла 13%, цифры, которую мы последний раз видели в 2009 году. Дорогие деньги это сокращение инвестиций, которое и ведет к падению ВВП.

Ну и теперь на все это накладывается Украина. Война со страной, в которую мы экспортировали товаров и услуг на $70 млрд в год, а также конфликт практически со всеми богатыми странами мира. И падение цен на нефть, на которое не рассчитывали, но которое было вполне возможным риском. Экономика, в которой три года искусственно поддерживали внешние признаки благополучия, и которая постепенно опускалась в рецессию, резко обвалилась.

Собственно, вот этот обвал курса и есть единственная позитивная новость для дальнейших прогнозов. Мы с вами стали беднее и наш труд теперь стоит дешевле. Это не очень приятно для людей, но производство российских товаров стало конкурентоспособнее. А значит есть возможность заменять импорт местными товарами и даже расширять экспорт. В перспективе это должно помочь российской экономике и дает шанс на возобновление роста.

Но запуск новых производств требует инвестиций. А деньги стоят дорого. Сегодня среднее предприятие может получить кредит на развитие производства по ставке в районе 12-15%, а ставки для малого бизнеса находятся ближе к 20%. Фактически, приемлемые ставки можно получить только в рамках различных программ господдержки, но таких денег мало и расходуются они не слишком эффективно. Поэтому возможности роста производства использовать не просто.

Учитывая все сказанное, мой прогноз будет таким:

В 2015 году мы получим инфляцию не ниже 10%, дальнейшее снижение курса рубля и продолжение рецессии. Во второй половине года может начаться некоторый рост экономики, если экономика станет центром внимания правительства. Нефть вроде бы должна сейчас перестать так быстро падать, если опираться на прогнозы участников рынка. В этом случае мой прогноз курса доллара на конец 2015 года это 62-65 рублей, а индекс РТС в середине года будет на уровне около 800-900, после чего начнет расти.

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
24Мар/14Off

Новые возможности поддержки проектов

Как-то достаточно незаметно, в том числе и для нас, правительство приняло новые правила субсидирования, которые открывают просто потрясающие возможности. Сейчас мы начинаем работать с клиентами в том числе и по этому направлению. Как все это будет выглядеть на практике пока не ясно, но есть ради чего пробовать.

Вот комментарий Ирины Кольцовой по новым правилам:

Согласно постановлению №3 от 03.01.2014 г., компании, реализующие новые комплексные инвестиционные проекты по приоритетным  направлениям гражданской промышленности за счет кредитных средств, полученных в российских  банках в 2014-2016 гг., могут претендовать на субсидии 0,9 ставки рефинансирования ЦБ, если процентная ставка по кредиту в рублях больше или равна ставке рефинансирования ЦБ.

Есть несколько условий:

  • общая сумма проекта от 150 млн. до 2 млрд. руб.
  • срок кредита не более 5 лет;
  • включение проекта по результатам конкурса в перечень приоритетных, конкурс проводится в 2014 году – не позднее 15 июня, в последующие периоды 2 раза в год;
  • проект должен быть полноценным и включать в себя приобретение земли, покупку оборудования, строительство имущественного комплекса и т.д.

В качестве примера: компания реализует проект стоимостью 1 млрд. руб. Схема финансирования предполагает собственный капитал и  кредит банка 700 млн. руб. (70% от суммы инвестиций). При стоимости кредита 11% сроком 5 лет, объем субсидий может превысить 75 млн. руб. И эффективная ставка по кредиту составит 3,6% (11% - 0,9*8,25%) без учета налогового щита.

То есть в принципе это постановление открывает дорогу к получению очень привлекательных условий финансирования для производственных инвестиционных проектов, что довольно здорово. Полный текст постановления.

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
14Дек/13Off

Какой банк будет следующим?

ЦБ отобрал лицензии у очередной группы банков, на этот раз под раздачу попали Инвестбанк, Банк Проектного Финансирования и Смоленский Банк. Чуть раньше был Мастер-банк, наделавший много шума, и еще три небольших банка: Волжский социальный банк, Нафтабанк и Ураллига. 7 банков за месяц, два из них входят в первую сотню. Естественно, что сейчас очень популярна тема «кто следующий». Я не особо разбираюсь в финансовой устойчивости банков, но есть одно интересное наблюдение, которое может помочь ответить на этот вопрос.

Когда банк привлекает деньги в форме депозитов физических лиц, он получает довольно дорогой ресурс. Ставки по годовым депозитам в среднем держатся на уровне 7% (данные ЦБ РФ по депозитам), хотя если исключить банки из первой десятки, то ставки будут в районе 9-10%. Но давайте использовать среднее, чтобы не гадать. Вполне логично было бы использовать эти деньги для кредитования населения, тем более, что розничный бизнес для привлечения депозитов банк уже создал. Ставки по кредитам до года для физических лиц в среднем держатся на уровне 24,2% (данные ЦБ РФ за октябрь 2013) и у банка образуется вполне понятная прибыль. А вот кредитовать этими деньгами предприятия было бы странно, так как ставки для них составляют в среднем 9,2% (те же данные ЦБ РФ). А ведь собранные у населения деньги нельзя целиком направить на кредиты, часть уходит на обязательное резервирование. Получается, что банк, который собирает деньги от населения и выдает их в кредит предприятиям, ведет очень странный бизнес.

Единственное объяснение, которое приходит мне в голову, это то, что таким образом банк привлекает деньги для своих собственных аффилированных компаний. А значит деньги, полученные от депозитов, не выдаются множеству независимых заемщиков, а используются владельцем банка через сеть созданных им фиктивных компаний. Пока экономика на подъеме и бизнес идет хорошо, банк живет. Но если у использующих кредиты компаний возникнут проблемы, то владелец может мгновенно обналичить остатки денег, обанкротить эти компании и бросить банк. Главный источник риска тут в том, что в этом случае отсутствует диверсификация и нет контроля над заемщиками и объективной оценки их состояния. Нам кажется, что мы кладем деньги на депозит в банк, но по сути мы даем их взаймы частному предпринимателю, ведущему не совсем легальный бизнес. Я не до конца уверен именно в таком выводе, но это самое логичное объяснение.

Ну и теперь самое интересное. Кто они, эти частные предприниматели? Я взял статистику, публикуемую на banki.ru и составил список банков, которые имели в ноябре вклады физических лиц на сумму более 5 млрд. руб. и при этом выдали физическим лицам кредиты не более чем на 10% от привлеченных депозитов. Получился такой список:

Название Депозиты Кредиты Доля
Московский Индустриальный Банк 106 011 263 6 723 733 6%
СМП Банк 75 180 902 5 009 126 7%
Глобэкс 43 955 193 2 672 128 6%
Инвестбанк 39 393 930 1 545 874 4%
Югра 26 045 463 408 104 2%
Международный Финансовый Клуб 25 250 692 2 343 383 9%
Первый Республиканский Банк 23 057 581 1 435 142 6%
Новикомбанк 19 040 337 1 691 021 9%
Таврический 18 624 460 1 309 314 7%
НС Банк 17 017 530 869 826 5%
Банк Проектного Финансирования 16 046 830 1 013 093 6%
Приморье 13 973 898 748 437 5%
Росэнергобанк 13 061 009 613 022 5%
Фининвест 12 728 832 447 929 4%
Огни Москвы 12 496 884 331 791 3%
Первый Чешско-Российский Банк 12 169 013 598 447 5%
БФГ-Кредит 11 815 430 462 660 4%
Эллипс Банк 11 014 476 285 502 3%
Транспортный 9 918 775 789 542 8%
Тусар 9 705 219 61 019 1%
Банк БФА 8 620 424 447 999 5%
РусЮгбанк 7 479 818 261 892 4%
Монолит 7 021 559 260 691 4%
АМБ Банк 6 916 832 208 771 3%
Прио-Внешторгбанк 6 120 039 421 573 7%
ОПМ-Банк 5 927 969 375 867 6%
Росавтобанк 5 495 533 484 866 9%
Софрино 5 482 660 246 815 5%
Солидарность (Москва) 5 345 402 340 653 6%
Анталбанк 5 274 942 11 026 0%
Нижневолжский Коммерческий Банк 5 081 900 343 913 7%

Легко заметить, что Инвестбанк и Банк Проектного Финансирования в этом списке присутствуют. Отчетности по Мастер-банку сейчас ни на banki.ru, ни в базе на сайте ЦБ РФ уже нет, но из публикаций видно, что там была та же история. Конечно, это всего лишь косвенный показатель и даже самые дикие бизнес-схемы могут существовать годами. Но работать с банками из этого списка, особенно юридическим лицам, чьи деньги не защищены государством, мне кажется неразумным.

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
27Июн/12Off

Витас-банк. Посмертный анализ

Так случилось, что две аффилированные с нами компании исторически, еще с давних лет, держали свои счета в Витас-банке, который находился рядом с их офисом. Крошечный банк был достаточно удобным и гибким, поэтому они годами не вдавались в подробности его финансового положения.

Сегодня банк остановил свою работу. Уже ясно, что это банкротство. Компании потеряли пару миллионов, лежащих на расчетном счете, и уже точно не вернут их. А мне стало интересно попробовать понять – можно ли было предвидеть такое развитие событий.

Оказывается можно. И даже легко. Вот что произошло с банком в апреле:

1. Банк купил на 2 млрд. руб. государственных облигаций. Эта сумма – почти половина всех его активов. Тогда было трудно понять, что в этом мошеннического. Уже сейчас мы знаем, что покупались вовсе не российские облигации, а «мусорные» облигации СССР, выпущенные в 1982 году. На рынке они имеют хождение, если верить объявлениям, по цене порядка 1,5-2% от номинала. Банк же показал их на своем балансе по номиналу.

2. Практически все компании, получившие кредиты в банке, погасили эти кредиты. На общую сумму 1,7 млрд. Кредитный портфель разом сжался в 6 раз, причем осталась в нем почти только просроченная задолженность.

Всё. Это уже был конец. Потом было продолжение и вывод еще 1 млрд., в результате чего к 26 июня банк приостановил свою работу. Сейчас его владельцы довольно наивно пытаются доказать в интервью, что они не мошенники, а честные идиоты, вложившие 2/3 активов банка в облигации несуществующего государства в расчете на их оплату. Выглядит не очень убедительно, да это и не важно.

Важный урок, который следует извлечь, это то, что еще 1 мая, полтора месяца назад, можно было с уверенностью утверждать, что банк ввязался в убийственную аферу. Признаки этой аферы:

  1. Внезапное перераспределение половины активов из одной категории в другую (даже если не знать, что это «мусорные» облигации, такая акция подозрительна).
  2. Потеря кредитного портфеля, то есть внезапный переход от нормальной банковской деятельности (пусть и с аффилированными компаниями, это уже сложно проверить) к каким-то специфическим операциям.
  3. Рост доли просроченной задолженности в кредитном портфеле до 30%.

Вот это все надо было отслеживать. Особенно с учетом того, что банк маленький.

Материалы по теме:

Связано с категорией: Экономика и рынки Комментарии
14Май/12Off

Автодор

Ну и в продолжение о госкомпаниях. Проиграли конкурс на разработку стратегии Росавтодора. Мы были в составе группы, отвечали за финансовую составляющую. Еще этот конкурс проиграл ПрайсвотерхаусКуперс, так что мы в хорошей компании. Мы оба проиграли не из-за содержания предложений, цены или опыта. Вот дословная формулировка из решения комиссии, на основании которого заявки даже не стали рассматривать:

- в тексте предложения участника размещения заказа о качественных, количественных характеристиках услуг и иных предложениях об условиях исполнения договора, представление которых предусмотрено конкурсной документацией неоднократно используется слово «должен», что создает двусмысленное толкование предложения участника размещения заказа и является нарушением инструкции по заполнению формы заявки на участие в открытом конкурсе конкурсной документации и статьи 7 Порядка размещения заказов.

У меня не сразу хватило фантазии понять, что это за бред. Посмотрел материалы заявки. Там встречаются примерно такие фразы: "...стратегия, которая должна позволить...". То есть вот ровно из-за этих формулировок нас и ПрайсвотерхаусКуперс даже не допустили до конкурса. И в результате контракт на 58 млн. руб. был без конкуренции, заключили договор с "единственным" участником. При этом надо заметить, что для участия в конкурсе каждый перечислял по 3 млн. руб. в обеспечение.

Связано с категорией: Экономика и рынки Нет комментариев
10Май/12Off

РВК, продолжение. Йозма.

В комментариях мне написали, что с РВК все в порядке, и что она работает по образцу фонда Йозма, который был очень успешным. Нет, с РВК не все в порядке и хотя в ее совете директоров фигурирует основатель фонда Йозма, она не работает как этот фонд. А стоило бы. Расскажу кратко о истории Йозмы.

Фонд "Йозма" (Yozma, http://www.yozma.com) был основан в 1993 году в Израиле. Его создание стало продолжением государственной программы поддержки инноваций, то есть предшественником Йозмы было что-то вроде российского Фонда Бортника. При создании фонду было выделено $100 млн., из которых $80 было распределено по 10 "дочерним" фондам, в каждый из которых Йозма вложила 40%, а остальные 60% были привлечены от частных инвесторов. Таким образом, образовались фонды с общей капитализацией $200 млн. Еще $20 млн. было вложено в фонд Yozma I, который полностью состоял из денег Йозмы.

Детальной отчетности по фонду Yozma I нет, слишком много времени прошло. Но известно, что в первые же 1-3 года средства фонда были проинвестированы как минимум в 15 проектов. И уже спустя 4 года компания стала успешно выходить из некоторых своих инвестиций. Например, в 1997 году Йозма продала свою долю в Bioscience корпорации Johnson & Johnson за сумму, в 31 раз превышающую начальные вложения. А компания e-SIM в тот же год была выведена на IPO, что дало Йозме доход, в 29 раз превышающий инвестиции. Ну и так далее.

К 1999 году фонд Yozma I был приватизирован, а компания создала фонд Yozma II  и успешно продолжила свою работу. Сейчас у компании $180 млн. под управлением и около 40 портфельных компаний. 15 компаний, профинансированных Йозмой, вышли на IPO.

Легко заметить, что фонд Йозма не имеет ничего общего с РВК ни по показателям, ни по темпам работы. И даже подходы у него существенно отличаются. Зато средств в РВК было перечислено ровно в 10 раз больше.

И что РВК делает с этими средствами. Ну хорошо, успешно собрать и раскрутить инвестиционный портфель не вышло.  Но вроде как что-то делается для создания венчурной инфраструктуры. Создан для этого специальный фонд. Вот, например, он в январе проинвестировал некую компанию, которая оказывается очень успешна в "консультировании инновационных команд" и "комплексной подготовке проектов для дальнейшего развития":
http://www.rusventure.ru/ru/press-service/news/detail.php?ID=9285

Естественно, возникает желание познакомиться с ее услугами. Но увы, это не так просто. Вы не найдете сайта этой компании, а все упоминания о ней в интернете будут ограничиваться сообщением об инвестициях РВК. Не слишком много можно узнать и о генеральном директоре профинансированной компании, Светлане Парадис. Из ее аккаунта в LinkedIn и пары сообщений в новостях следует, что она отвечала за организацию конференций Start-up Challenge в некоем Фонде Куликова, который вот уже два года как не обновляет свой сайт. То есть картина складывается такая - РВК купил команду, организующую конференцию, от которой отказались ее прежние организаторы. Или что-то в этом роде. Но никак не проинвестировал в компанию, занимающуюся комплексной подготовкой проектов.

И вот так там всё. Бессмысленная деятельность, имитация результатов и проматывание денег.

Связано с категорией: Экономика и рынки 8 Комментарии
8Май/12Off

РВК

Посмотрел финансовую отчетность Российской венчурной компании. Удивительно почему они все еще существуют, причем в такой конфигурации. Впрочем, это вообще хорошее отражение эффективности государтсвенного управления.

Конкретно проблема в следующем. В конце 2006 года, то есть примерно 6 лет назад, был создан инвестиционный фонд, в капитал которого был передан примерно $1 млрд. Руководство фонда начало вяло рассуждать о путях развития венчурных инвестиций, а миллиард долларов пока положили на депозит в банк. Через пару лет это руководство разогнали, набрали другое. Активности, вроде прибавилось. Но фактические результаты по итогам 6 лет работы такие:

1. Уставный капитал год от года немного колебался, сейчас он 30 млрд. руб. Ну то есть примерно тот же миллиард долларов. К нему за годы накопился некоторый процент по депозитам, поэтому суммарные активы составляют около 35 млрд.

2. Из этих денег 25 млрд. руб. лежит на долгосрочных и краткосрочных банковских депозитах. То есть 71% капитала, перечисленного в РВК, за 6 лет им так и не понадобилось.

3. Доходы по банковским депозитам РВК почему-то отражает в бухгалтерском учете как выручку. Что, понятное дело, просто является манипуляцией с отчетностью. В строке же "Проценты к получению" показывается совсем небольшая сумма, видимо по одному из депозитов. Эта подтасовка позволяет фонду без лишних вопросов об источниках средств ежегодно отчитываться о прибыльной работе и даже платить дивиденды.

4. При этом годовые расходы на функционирование самой РВК  составляют 493 млн. руб. или около 5% от инвестированного капитала или 1,4% от  выделенного. Это нормальный уровень затрат, но при условии, что средства фонда вложены в проекты. А тут имеет место имитация активности.

Связано с категорией: Экономика и рынки 4 Комментарии
29Мар/12Off

94-ФЗ и государственные клиенты

На последней заявке на конкурс для госкомпании мне пришлось сегодня расписаться около 300 (!) раз. А общее число страниц в заявке - около 350-400. При этом 95% этой кипы бумаг является бессмысленным повторением одних и тех же общих документов, не имеющим никакого отношения к предмету работ. Вообще, средняя себестоимость подачи одной заявки на государственный конкурс составляет порядка 7-10 тыс. руб. (зарплата сотрудника, отвечающего за подготовку документов + нотариус + печать и курьер). Соответственно, если считать, что выиграть удается 20% конкурсов, то получается, что в каждом выигранном контракте у нас на 35-50 тыс. руб. затрат на подачу заявки.

Крайне неприятная статистика.

Связано с категорией: Экономика и рынки Нет комментариев